主笔述评： 2020最牛玩家：陕西国资委“新想法”露头
撰文 | 古城校尉
编辑 | 简佳
对2020年，主笔校尉君一直有两个预感，一是A股新增上市公司可能创下历史新高，超过2010年度的7家，二是国资改革力度可能达到近年新高，很多新打法会面世。而后者，也许因为“传播方式”的异同，导致公众往往后知后觉。
就观察角度看，我们认为两年以来陕西国资委的看点非常多，流露出大量“新想法”。而更重要的是，这些“新想法”极有可能形成“市场化引导”，不但让国企强起来，也会让民营活起来。
01
兼并重组 谁干得好谁上！
陕西大的国有企业很多，但在省国资委有力量实质性监管的范围内，出现了几宗特别有研究价值的案例。
1：2019年6月，“陕西旅游集团”控股“陕西体育集团”。
2：2019年6月，“延长石油集团”以增资扩股方式拿下“陕西燃气集团”。
3：2019年12月，“陕鼓集团”董事长李宏安开始兼任“标准集团”董事长。
4：2020年3月，整体上市之后的“秦川机床”划入“法士特集团”。
关于陕鼓的安排，主笔校尉君认为是“省上意图在西安的落地”，属于避开股权层面的前置性安排。
显见的是，响应国家国资委“减少央企”的意图，陕西新一轮国资整合在2019年之后密集加速。而这一切流露在外界，不难得出一个直观的评价：“优势国企吃下平庸国企”。
▲图：金融棒棒糖早期报道
另一个显见的结论是，陕西国资委寄望“通过重组解决一大批”问题，例如以下非常有特点的两例：
1：2018年8月，由“中陕核集团”组建“陕西健康医疗集团”，是要把散落的国企医院整合优化。
2：2019年8月，“陕煤化集团”增资“陕西物流集团”，从5亿元扩张至40亿元，明显是想做大物流产业。
这些事都不是小动作，往小了说涉及到了管理层和数万员工，有点综合管理的味道，往大了说则蕴含了太多意味，如重新厘定国有企业主责主业，加快非主业、非优势业务剥离，减少重复投资、同质化竞争等。
在这些战略性重组和专业化整合具体方式上，兼并重组、交叉持股、财务投资、战略联盟等多种合作模式已大量涌现。
02
证券化 不是谁缺就能上？
陕西国资的资产证券化是一个“考核指标”，在这一点上，陕西国资委也好像有大的意图和计划。
1：2020年2月，延长化建（600248）被划入“陕西建工集团”，很快就披露了吸收合并的上市计划，明显是为了陕建工整体的证券化。
2：2018年12月，本土实控的天地源（600665）回归西安，从其借壳沪昌特钢起，历时15年，随着其结束同业竞争期限的临近，高科集团是否会有整体证券化也提上日程。
显然，这是国资委的亲自部署。但与此同时，也有被否的。如2019年11月，“陕西水务集团”开始收购北京上市公司乾景园林（603778），正当大家又以为是一次借壳之举时，一个月后，乾景园林公告称，陕西省国资委认为上述收购方案的成本不可控，未审批通过上述股份转让协议。
▲图：金融棒棒糖早期报道
事实上，2019年整个年度，“陕西国资买壳潮”已经是年度热词，主笔校尉君相信，正是资本市场本身的深度与复杂，让国资委有了自己的态度。
1：2018年12月，中陕核集团携手陕西金资收购金通灵（300091）。（失败）
2：2018年12月，中陕核再度携手陕西金资收购蓝丰生化（002513）。（失败）
3：2019年3月，陕煤化集团收购恒神股份（832397）。（成功）
4：2019年5月，曲江金控收购华仁药业（300110）。（成功）
5：2019年5月，陕煤化集团收购德威新材（300325）。（成功）
6：2019年7月，曲文控收购人人乐（002336）。（成功）
7：2019年10月，新华出版收购海越能源（600387）。（途中）
8：2019年12月，曲江金控收购世纪金花（00162）。（途中）
9：2019年12月，陕煤化集团“协同收购”盐湖股份（000792）。（途中）
从中可以看到什么？主笔校尉君认为，无论是最初的“纾困”，还是后期的“整合”，陕西国资委一开始似乎扮演了“谁会谁干”的角色，但很快省国资委就清楚了“知晓边界”，“实现国资证券化和优势产业引导”成了行动指南。至于收壳本身，我们猜测“业务关联度+财务稳健度”是明确的审核标准。
补充一条，当法士特入主秦川机床之后，外界即产生注资预期，否则也不会在消息公布之后连续两日涨停。其猜测的合理性来源，就是陕西国资的证券化预期。
03
混改深化 逐渐找“大个子”玩
混改率也是一个重要的考核指标，省国资委寄望的“体制腾挪”在2019年之后，也快速上路了，而且为深化。有人统计过如下实施混改的新主体公司：
1：2018年，陕西能源化工交易所引进民营战略合作者。
2：2018年，陕西有色、陕西巨光投资、青岛特锐德合资组建陕西有色新能源。
大家一看这基本都是“小萝卜头”，主笔校尉君的态度是，国资混改的难度远比推动上市要大，一是如何做到国有资产保值增值，二是如何保护国有身份员工的顺利转型，这都是严肃的涉众话题。
但进入2019年之后，大动作的预兆已然明显。当年4月省国资委公布59个“拟混改项目”中突破很多，如主营LNG业务的延长石油天然气，被列入“竞争类”，成为能源资源混改的鲜见之举。而在3月18日，其30%的股权转让已经实现（见《重磅：16亿“赌气”！陕西金控“领投”延长天然气》）。
这样就不难看出，“竞争类”的边界已经扩大了，而且“混改决心”在能源领域更为深入，这是必须注意到的一个趋势。
▲图：省国资委领导疫情期间调研迈科集团
还有一则信息很重要：
2020年2月，陕西省国资委两位领导调研“西安一号民企”迈科集团。网上披露的信息很有价值。
国资委书记邹展业表示：希望迈科集团积极参与国企混改，通过项目合作推进混改，在市场化、法制化前提下实现双方利益最大化。
国资委主任刘斌表示：今年省国资委将积极搭建平台，促进国有企业与民营企业、非公资本合作，寻找各自需求、打消各方顾虑，希望迈科集团在混合所有制上有所作为。
主笔校尉君认为，疫情期间两位负责人一起调研“西安一号民企”谈混改，本身就很有象征意义，加之刘国中省长2020年1月15日在陕西两会上“加快混改”的要求，都意味着2020年的国资混改力度，有可能超出所有人预期。
04
股权激励 从“小利益”攒经验
当国资委的家，还有一个难度，就是利益的分配，尤其是管理层的利益。毕竟，同样为体制内干部，这个问题非常敏感。
1：2007年，陕鼓动力（601369）开始尝试股权激励，77名管理层和骨干员工获得1800余万股。2018年，再次扩容股权激励，并获得省国资委批准。
2：2012年，烽火电子（000561）股权激励获国资委批准。
也许是上市公司的体量大、利益大，近几年没有再看到同类的案例。主笔校尉君意识到，省国资委“可能”会优先推动经营困难的“小型非上市公司”，从中积累更多经验和方式。
▲图：金融棒棒糖早期报道
在《每日经济新闻》2017年9月29日报道第1家员工持股的混改公司“陕煤新能源”时，可以找到下面两段话：
1：王平军（陕煤新能源审计部部长）称：我们员工持股的方案是由合伙企业来持股，这三个公司属于持股平台，由员工来组成的。“有限合伙的限制是50人，我们是116个人，分了三个组，每个组三四十人不等。之前报道是115人，后来有所调整。”
2：陕西省国资委宣传科一位工作人员告诉记者：“员工持股以前也有，但是推下去的不多，都不是非常成功，我们是作为一个试点，效果看来还可以。”
大型公司股权激励的暂缓和小型或混改型小公司的推进，似乎正在组成一个新节奏，而根据目前的情况，省属一级国企的股权激励是不可能的，更多的密集火力会集中到二级、三级公司中去。
05
重大难题 金融股权怎么办？
这是主笔校尉君非常关注的话题，也涉及到国资委“整个资产负债表”的问题，那就是划入“财政口”的趋势。
2018年出台的《中共中央国务院关于完善国有金融资本管理的指导意见》非常重要，要求各省国资委列名监管的国有金融机构资产应当全部划入省财政厅，由省财政厅接替省国资委履行出资人职责。
《21世纪经济报道》最先意识到这对国资委的冲击比较大，他们在东部某省发现记者发现：如果该省国资委列名监管的国有金融机构资产被无偿划拨，意味着损失了一半的资产。这样一来，从面上就加大了整体的难度。
另一个层面上看，这其中还有许多点的问题。例如个别一级集团的金融版块贡献了非常大的利润，一旦划出，势必冲击年度考核。尤其是“集团母体”发行债券的话，投资人信任的基础资产中就包括这些金融股权，当债券还在运行中时，如何划出呢？会不会再引发当年云南城投那样的市场哗然呢？
▲图：陕西财金承办省政府引导基金启动仪式
而陕西的相关工作可能也在进行之中，如在陕西财金公司的招聘广告中可见其介绍如下：
“为贯彻落实中央金融改革要求，由陕西省财政厅全额出资成立陕西财金投资管理有限责任公司，公司于2018年11月注册成立，注册资本金30亿元，主要经营业务为金融股权投资及管理、政府性引导基金股权投资。”
但实际上，国资和财政之间的股权腾挪并不容易，例如若有金融机构启动增资，监管其实业类母公司的国资委和负责金融机构的财政厅，可能就存在一定的沟通成本。
截止目前，具体方案可能仍在讨论之中。
06
重大难题 两个平台怎么办？
现在对国资的要求是“全面改革、深度改革”，根据《国务院关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见（2018）》的要求，搭建国有资本投资平台、运营平台，是核心两个考点。
陕西国资在这一部分其实是有尝试的，第一个国有资本投资运营公司的试点单位就是陕投集团。
关于这一试点核心变化有两条：
1：省国资委将实现由管企业到管资本的重要转变，将行使的投资计划、部分产权管理和重大事项决策等部分出资人的权利，授权集团公司董事会行使；
2：将依法应由集团公司自主经营决策的事项，归位于集团公司董事会；将延伸到子企业的管理事项，归位于集团公司。
不难看出“回归出资人”身份，是最主要的国资改革思路。但未来到底是个什么样的“普遍形式”，目前也没有清晰的答案。
07
2020年 为什么值得期待
这其实是一个很辩证的事。
首先是形势比人强。
现在国资改革的力度正在加强，尤其是中央层面，是下了决心的，2020年有专家分析“国资国企改革八大趋势”，分别是混合所有制改革；布局优化调整；建立市场化经营机制；以监管改革牵引国企改革；加大国有资本投资、运营公司两类公司授权力度；科技创新体制改革；降杠杆减负债；推进改革示范工程。
简单一看，没有一个是容易干的，但也没一个是可以不干的。这种环境压力下，我们预期陕西国资委的“大动作只会越来越多”。
▲图：省国资委主要领导曾履职公司
其次是人有决定性。
邹展业，2018年3月担任省国资委书记之前，担任西部机场集团担任党委书记、董事长职务。
刘斌，2019年5月担任省国资委主任之前，担任陕西省地方电力集团担任董事长职务。
不难看出，两位负责人都是“企业”出身，这在陕西国资委历史上是罕见的，预示出省委省政府推动国资改革的决心已下。不难猜测，两位负责人在其长期的企业工作中，势必体会过国企改革的诸多痛点、难点，从“被监管”到“监管者”的换位，对国资改革也会有更深刻的理解。
金融棒棒糖确定的是，从2018年—2019年两年的改革细项来看，两位管理者的“新想法”已经初露峥嵘。
提示：
金融棒棒糖认为，省国资委显露的“新想法”，不止追求国有资本的健康发展，更在意于给市场传递一个信号，在国计民生的重点领域保持国企应有的能力与担当之外，在“竞争类”领域积极退出或混改同样重要，国有占比较高的陕西，形成“整体有效的市场化机制”，始终是全局性改革的大诉求。
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